Riesgo país: El impacto de la elección en Brasil y como esta compuesto

El riesgo país de la Argentina pasó de 403 puntos en julio a un máximo de 655 el 2 de octubre y hoy retrocede a 614. Detrás del número hay tres factores: la Fed, el calendario electoral y el crecimiento.

El riesgo país que elabora JP Morgan es un diferencial: la brecha entre lo que se “exige” en el mercado que rindan los bonos argentinos y los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Tocó su mínimo de 2026 el 7 de julio, con 403 puntos básicos, y el viernes 2 de octubre llegó a 655, su valor más alto del año. Este lunes cae 41 puntos, hasta 614, por el rebote de los activos de la región tras la primera vuelta electoral en Brasil. Descomponer el indicador ayuda a distinguir qué es pasajero y qué no.

Primer factor: el shock externo de la Fed

La Reserva Federal retomó las subas de tasas: en septiembre llevó el rango de referencia a 3,75%-4%, su primer aumento desde julio de 2023, y el mercado descuenta otro en diciembre. El rendimiento del bono del Tesoro a diez años llegó a 5,34% la semana pasada y superó el 5% por primera vez desde 2007. Hay un detalle técnico: como el riesgo país es un diferencial, que suba el Tesoro no lo agranda por sí solo. Lo agranda cuando los bonos argentinos caen más que el Tesoro, porque los inversores piden más compensación por el riesgo emergente.

Una cuenta aproximada muestra la dimensión del cambio. El 24 de octubre de 2025, con el Tesoro en 4% y un riesgo país de 1.081 puntos, el rendimiento de la deuda argentina rondaba 14,8%. Hoy, con el Tesoro en 5,34% y el riesgo país en 614, ronda 11,5%. La Fed encareció la base unos 135 puntos, pero el diferencial argentino está unos 470 puntos por debajo de aquel pico preelectoral.

Esta baja es esencial para la obtención de fondos del país y el financiamiento de empresas en el exterior, si se reduce el costo de financiarse aumenta la cantidad de inversión en el país y se crece la actividad económica. Esto generalmente aplica para bienes de capital, insumos primarios, inmuebles,etc

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Segundo factor: el riesgo político y las elecciones de 2027

El mercado ya le puso precio a la elección presidencial de 2027. El indicador más usado es la diferencia entre el AO27, que vence en octubre de 2027, antes de los comicios, y el AO28, que vence un año después. En julio, con el riesgo país en mínimos, el AO27 rendía 4,18% y el AO28 7,40%, una brecha de 322 puntos básicos, según Mills Capital. A mediados de septiembre, el AO27 rendía cerca de 8% y los bonos posteriores a 2027 superaban 10%, y la tasa implícita entre ambos rondaba 15% anual.

La señal tiene límites. Los bonos de mayor plazo también caen más cuando suben las tasas de Estados Unidos, de modo que parte de esa brecha es externa y no política. Aun así, según varios analistas, el tramo que vence antes de la elección se movió poco y el que vence después sufrió mucho más, y la curva en dólares se invierte desde 2027: el mercado no proyecta un deterioro permanente, sino una prima concentrada en la incertidumbre sobre quién administrará la deuda desde 2028.

Tercer factor: el crecimiento y la mirada de JP Morgan

El tercer componente es la economía. Tras la caída de 2,9% mensual de la actividad en julio, JP Morgan recortó su proyección de crecimiento para 2026 de 2,7% a 1,5%. Sin embargo, cabe aclarar que, pese a esta restricción en las estimaciones, Argentina sigue estando dentro de los países que más crecerán en 2026. Para 2027 la entidad mantuvo su estimación en 2,5%, frente al 4% del Presupuesto, proyectando un consumo privado de 0,4% (contra el 3,4% oficial) y exportaciones que crecerían un 11%.

La conexión con el riesgo país es la capacidad de pago. Los vencimientos de capital e intereses de deuda soberana superan los USD 21.000 millones en el año electoral, y las dudas del mercado crecieron porque las compras de reservas del Banco Central se desaceleraron

Lo que viene para el riesgo país

Los tres factores se superponen y no hay una forma pública de asignarle puntos exactos a cada uno. Lo que sí se observa es que el escenario internacional fue el principal disparador, según economistas de Puente, y que la actividad débil y el calendario electoral ayudan a explicar por qué la corrección argentina fue mayor que la de otros emergentes comparables. El presidente Javier Milei sostuvo que el indicador volverá a niveles acordes con los fundamentos cuando pase la turbulencia internacional. La Fed, el dato de actividad de agosto y el clima electoral dirán cuánto de ese diagnóstico se confirma.

Es clave poner en perspectiva la resiliencia mostrada. Tal como señaló recientemente el ministro de Economía frente a las turbulencias globales, si un contexto internacional adverso de esta magnitud hubiera impactado en otras épocas, la economía no habría logrado resistir de la misma forma. Esta capacidad actual para absorber el shock externo sin un colapso macroeconómico marca una diferencia sustancial respecto a las vulnerabilidades que el país enfrentaba en el pasado.